 대신증권은 30일 효성에 대해 인적 분할 후 HS효성의 상장과 더불어 효성첨단소재 등 4개 자회사 탈퇴로 밸류에이션 변경이 불가피하다며 목표가를 7만9000원에서 7만원으로 하향 조정했다.
투자의견은 '매수'를 유지했다.
효성은 지난 2월 이사회에서 효성첨단소재를 중심으로 효성인포메이션시스템, 효성토요타 등 6개사에 대한 출자 부문을 인적분할해 신규 지주회사(HS효성)를 설립하는 분할 계획을 결의하고 지난 6월 임시주총에서 분할계획서를 승인했다.
양지환 연구원은 "인적 분할 후 HS효성의 상장, 효성첨단소재·효성인포메이션시스템·효성토요타 등 자회사 탈퇴 등으로 인해 SOTP 밸류에이션 변경이 불가피하다"며 이 같이 밝혔다.
SOTP(Sum of the parts)는 기업가치 평가 방법의 하나로 사업별로 가치를 매겨 이를 합산해 적정 가치를 산정하는 기법이다.
그러면서도 "인적 분할에 따른 주식수 감소와 자회사 지분가치 변화를 반영할 때, 현 주가는 저평가 상태로 판단해 매수 의견은 유지한다"고 말했다.
현재 효성의 기업가치는 약 3조3000억원으로 추정했다.
상장계열사(효성중공업·화학·티앤씨·ITX)의 지분가치 약 1조3000억원, 비상장계열사 지분가치 8500억원, 안양공장부지 4700억원에 그외 로열티 수익 가치 6000억원, 순현금 490억원을 합산한 결과다.
양 연구원은 "주당 순자산가치는 19만9130원으로 타깃 할인율 65%를 적용해 목표가 7만원을 제시한다"고 설명했다.
올해 배당과 관련해선 "효성중공업을 제외한 화학계열사들의 업황 부진으로 2024년 배당이 크게 증가하긴 쉽지 않을 전망"이라면서도 "하지만 비상장 연결자회사인 효성티앤에스의 실적이 2분기부터 개선세에 진입했고 상반기 말 기준 현금 약 500억원을 보유하고 있어 2024년 DPS는 약 3000원 이상 지급할 것으로 추정된다"고 짚었다.
그러면서 "조현준·조현상 형제는 시간외 대량매매를 통해 지분을 교환해 계열분리 수순을 밟고 있는데, 상속세(4300억원 추정)를 마련을 위해서도 배당을 줄이기 어려울 것"이라고 덧붙였다.
차민영 기자 blooming@asiae.co.kr
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